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2009年9月○○日は、国際金融の歴史的な転換点になった。
米国のピッツパーグで開かれた主要７ヵ国・地域(G７)の首脳会議(金融サミット)は、銀行に課している自己資本比率規制(通称BIS〈国際決済銀行〉規制)の強化など金融規制改革に合意したのである。
BIS規制は融資をしにくくさせた結果、規制の緩かった市場の拡大を促し、市場万能の時代を招いた。 銀行はBIS規制の抜け穴となった帳簿外の取引を使って、投機的な市場取引にのめり込んだ。
しかしサブプライムローン(信用力の低い個人向け住宅融資)問題は、市場の時代の最先端を走る証券化やデリパテイプ(金融派生商品)取引に重大な欠陥があることを露呈させ、国際経済を金融恐慌まで追い詰めた。 このため欧米諸国は、1988年のBIS規制発表からおよそ初年続いた規制緩和の時代に決別し、再規制にカジを切った。
その象徴が、規制緩和時代の原点となったBIS規制の強化である。 新しいBIS規制は、融資をする際に従来より多くの自己資本を積むことを求め、銀行に安易な融資をしにくくさせる。
また、従来のBIS規制の抜け穴を封じるため、銀行が市場取引をするトレーデイング勘定への規制を大幅に強化し、市場取引をしにくくさせる。 これによって実体経済に比べて膨れ上がったマネー経済に縮小圧力をかけ、市場原理主義が幅を利かせた時代に幕を引こうとしている。
金融史の転換点には、銀行と証券の垣根を設けたグラス・スティーガル法の成立、国際通貨基金(IMF)・世界銀行体制を築いたプレトンウツズ会議、金ドル交換を停止したニクソン・ショックとそれに伴う変動相場制への移行、ドル高是正を決めたプラザ合意、BIS規制の導入などがある。 今回の金融規制改革は、それらに匹敵する歴史の節目だ。
とりわけ銀行など金融機関の規制に関しては、米国のオバマ大統領が「大恐慌以来のオーバーホール」と指摘したように、およそ万年ぶりの大変革となる。 新しい時代は、市場の機能を完全に否定するものではない。
合理性を追求する市場は、活力の源泉で、経済発展には欠かせない。 米国も欧州も、市場を否定して政府が資源の配分をすべて決める社会主義の時代に戻ろうとしているわけではない。
ただ、市場には社会をゆがめる側面がある。 金融機関は無知の一般市民をだましてでも、市場に誘い込んで利益を上げようとした。
貧しい国民がその仕組みも十分知らないまま到底払えない住宅ローンを借りさせられ、挙句の果てに家から追い出されたサブプライムローンは、その典型だった。 規制緩和は本来、経済社会の付加価値を高めることをねらっていた。
しかし実際には銀行や証券会社が自らの利益を上げることだけを目的に緩和を要求し、銀行監督当局がそれを受け入れていった。 そして市場はモラルなきカジノと化し、実体経済が混乱した。
再規制は市場から汚れた要素を一掃し、経済の活性化に役立つように作りかえることをめざす。 情報開示を逃れるための店頭取引や租税回避地(タックスヘイプン)を使った取引には、厳しい規制を課す。
消費者が理解できないような証券化商品は排除する。 証券会社が消費者をだましてボーナスを持ち逃げすることを防ぐため、報酬制限を導入する。
銀行の野放図な融資を抑えるために、国際的にレバレッジ規制を導入する。 これらは、公正な経済をゆがめる規制緩和を見直し、経済の真の活性化に役立つ緩和を残す作業ともいえる。
規制緩和にいろどられた古い金融は消滅し、再規制で新しい金融が築かれようとしている。 復活にはほど遠い実体経済恐慌のふちをのぞいた経済は、厳しい状況が続く。
危機の根源ともいえる住宅バブルの崩壊で米国の住宅価格はピークから4割近く下げたが、下げ止まるかなお不透明だ。 それどころか、バブル崩壊は商業用不動産へと広がりを見せている。
不動産を担保に世界中にばら撒かれたマネーは金融改革で引き揚げられ、マネー主導の経済拡大も難しくなる。 借り入れに依存していた米国の消費者や企業、東欧の国々などは、長期にわたり借金返済を迫られ経済に縮小圧力がかかる。
利益を生み出す力が回復しても、それを借金の返済に回さなければならないバランスシート不況が続くだろう。 2009年春以降、株価は反転上昇し危機に一服感が広がった。
しかしそれは民間のマネー依存経済からの脱却を、政府が証券化商品の購入などで一時的に肩代わりしているからだ。 いわば政府の生命維持装置に支えられての危機脱出で、持続不能だ。
金融機関も○○年春以降息を吹き返したが、公的資金の投入と、保有資産の時価評価の凍結に支えられている。 しかし、危機を一時的に回避するためのデコレーション(粉飾)は早晩はげてくる。
金融機関は長期にわたって不良資産に苦しめられ、公的資金は財政負担として経済にのしかかる公算が大きい。 世界的に経済のパイが縮小する中で、欧米各国は保護主義的な傾向を強めている。
拡大するマネー経済に支えられたグローバリゼーションに厳しい逆風が吹き始めている。 世界経済は、日本が不良債権問題で経験したような「失われた○○年」にさいなまれようとしている。
本書のねらい本書の目的は、ピッツパーグの金融サミットで輪郭を現しつつある新しい金融秩序を探ることだ。 まずI章で、世界経済の転換の根源となったサブプライムローン問題の真相を分析する。
サブプライムローン問題は、ミクロの金融機関の経営問題、証券化市場など市場の問題、急速に冷え込んだマクロの経済環境が重なり合って、世界大恐慌以降最悪といわれる経済危機を招いた。 経済が追い詰められたのはどうしてか。
証券化や格付けがどうして信頼を失ったのか。 また万全と思われた米国経済がもろくも崩れたのはなぜか。
断片的でなく、経済システム全体に何が起きたのかという視点で、危機を点検する。 金融危機を招いた金融システムの欠陥を明らかにする。
証券化や格付けなどの金融工学の問題点、簿外取引やヘッジファンドなど隠す金融取引の発達、収益至上主義に起因するレバレッジの異常な拡大などだ。 それらはこの○○年のあいだに革命とまでもてはやされた金融技術で、市場万能の時代を支えた要因だった。
日本の金融の教科書では触れていない、この初年の国際金融の実態でもある。 それらがサブプライムローン問題でどのように崩壊し、どう組み直されようとしているのかを追った。
そのうえで、金融システム改革の方向性を探った。 2009年春以降、危機の再発を防ぐための議論が活発化した。
欧米が改革の方向性をリポートにまとめ、再規制の主導権を争った。 それは規制緩和の見直しで、その作業開始の号砲がピッツバーグで鳴らされた。
新しい金融システムはどういう方向をめざすのか。 政府が市場を制御しようとする新しい試みに問題はないのか。
混沌とした状況から見えてきた方向性に光を当てて、再規制下の金融システム像に迫った。 金融秩序は根本から変わることになる。
金融を縮小させると、企業は従来よりお金を借りにくくなる。 それは危機後の一時的な要因でなく、レバレッジ規制という新しい規制環境に根ざした構造的な変化になる。
安易にお金が手に入る時代は過去のものになり、企業や銀行、国家は新しい金融環境への適応を迫られる。
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